{"id":"5623df0332646600072d0000","slug":"flash-boys-de","title":"Flash Boys","audio_url":"https://hls.blinkist.io/bibs/5623df0332646600072d0000/5623df633264660007330000-T1598261705.m4a?Expires=1675618031&Signature=RjpBA1Kb4wy~dP5w2BKkUDxYhC7PG2hJZK3MaI9lCA849nsmfH4IJ6vBkzPKr4TdHcQ~1zOKqCeVKxB-ytYC947Wdl3LW1RpyCin3YE8mPLEzceb1GuKHukfiRiRHSFEnoQe8hpTBfBRwgCbnz-vyQ4wYwDRbH3FtLY3sXgsESKpbIuBQXgLXe4qMqT7v68IiPoFKUDkUvpatlv3wcSqfDAOXH2GQoIM~tgCoGpvaLsy5dCYalzuiH~ZwvUDkEDiqt3kYG29mkjTIO-dLzajyHFsruLfa0wyK7btY2ZyJGwBq8-OTIkkC-BV8o0ESgj0AgQrphejl1u64WR8Me3zfg__&Key-Pair-Id=APKAJXJM6BB7FFZXUB4A","chapters":[{"id":"5623df633264660007330000","title":"Brad Katsuyama arbeitete als Börsenmakler für große Investment-Firmen.","text":"

Unsere Geschichte beginnt im Jahr 2007 mit Brad Katsuyama, der seinerzeit Leiter des Maklerteams der Royal Bank of Canada (RBC) in New York war.

Katsuyama handelte im Auftrag großer Investment-Firmen mit Aktien. In der Regel sind Investoren daran interessiert, große Mengen an Aktien gleichzeitig loszuwerden. Oft sind es sogar so viele, dass es schwer sein kann, genügend Käufer dafür zu finden.

Je mehr Aktien ein Investor von einer Sorte besitzt, desto wahrscheinlicher ist es, dass sich der Verkauf auf ihren Preis auswirkt. Wenn ein Investor beispielsweise drei Millionen Aktien der Firma Solectron zu 3,70 Dollar pro Stück verkaufen möchte, kann es sein, dass er für die erste Million Aktien problemlos Käufer findet. Dann wird es knifflig: Wie lassen sich Käufer für die verbliebenen Aktien finden, ohne den Preis zu senken?

Genau dafür waren Katsuyama und sein Team zuständig: Die Investoren ließen ihnen alle Aktien als Paket zukommen und sie kümmerten sich um deren Weiterverkauf. Für diese Dienstleistung erhielt die RBC einen Mengenrabatt auf die einzelne Aktie. Das verschaffte Katsuyama und seinem Team einen gewissen Handlungsspielraum: Nachdem sie die erste Million Aktien zum Preis von jeweils 3,70 Dollar verkauft hatten, konnten sie den Preis um einige Cents senken und trotzdem noch Gewinne einstreichen.

Die Dienstleistung des Weiterverkaufs von Aktien ist Teil des Finanzsystems: Die RBC bringt Verkäufer und Käufer zusammen und trägt so dazu bei, dass alle das bekommen, was sie wollen. Die Käufer der Dienstleistung, die Investment-Firmen, zahlen dafür einen angemessenen Preis.

"},{"id":"5623df733264660007340000","title":"Manipulationen des Finanzmarktes erschwerten den Weiterverkauf von Aktien.","text":"

Im Jahr 2007 geschah etwas Merkwürdiges: Während des Solectron-Deals fiel der Preis für Solectron-Aktien von einer Minute auf die andere, sodass Katsuyama nicht einmal die erste Million zum ursprünglichen Preis von 3,70 Dollar verkaufen konnte. Es schien fast so, als hätte der Finanzmarkt auf das Überangebot reagiert, bevor Katsuyama überhaupt signalisiert hatte, dass noch mehr Aktien zum Verkauf standen.

Dieses Ereignis hätte ein Zufall sein können – wenn es sich nicht wiederholt hätte. Sobald Katsuyama die Enter-Taste drückte, um einen Deal auszuführen, fiel der Preis für die entsprechende Aktie wie von Zauberhand in den Keller. Das wiederholte sich so oft, dass die RBC schließlich in Erwägung zog, keine großen Aktienpakete mehr zum Weiterverkauf anzunehmen. Denn durch die merkwürdigen Kursverfälle erlitt die Bank erhebliche Verluste.

"},{"id":"5623df823264660007350000","title":"Der Aktienmarkt hat sich grundlegend verändert.","text":"

Bevor wir erfahren, was Katsuyama durch seine Experimente herausfand, müssen wir uns zunächst mit der Struktur des Aktienmarktes vertraut machen.

In New York gab es ursprünglich zwei Börsen: den New York Stock Exchange (NYSE) und den National Association of Securities Dealers Automated Quotations (NASDAQ). Jede Aktie konnte ausschließlich an einer der beiden Börsen gehandelt werden. Alle Geschäfte wurden zudem von Menschen abgeschlossen, den sogenannten Floor Brokern.

"},{"id":"5623df913264660007360000","title":"Die Manipulationen setzten an den unterschiedlichen Übertragungszeiten der Aufträge an.","text":"

Katsuyamas Experimente ergaben, dass die unterschiedliche Verortung der Handelsplätze den Angreifern in die Hände spielte. Die Aufträge wurden unterschiedlich schnell übermittelt – und genau in diesen Millisekunden setzten die Manipulationen ein.

Wenn Katsuyama einen Auftrag abschickte, wurde dieser an alle Börsen gleichzeitig versandt. Der Auftrag erreichte die erste Börse innerhalb von zwei Millisekunden, die letzte aber erst nach vier Millisekunden. Für einen Menschen ist diese Zeitspanne zu kurz, um zu handeln. Die Manipulationen liefen jedoch automatisiert ab.

"},{"id":"5623df9f3264660007370000","title":"Hochfrequenzhändler übernahmen die Börsen durch bloße Geschwindigkeit.","text":"

Während Katsuyamas Team daran arbeitete, Thor zu optimieren, begab er sich auf die Suche nach den Hintermännern. Er hatte bereits einen Verdacht: Vor kurzer Zeit hatte er von den Hochfrequenzhändlern gehört – einer neuen Art von Brokern, die Geschäfte mithilfe von Computern innerhalb von Millisekunden abschlossen.

Diese Hochfrequenzhändler waren ein Mysterium. Katsuyama war schockiert, als er herausfand, dass einer von ihnen, das Unternehmen Getco, bereits 10 % des US-amerikanischen Aktienhandels dominierte. Von Getco hatte er noch nie zuvor gehört, obwohl es ein großer Player zu sein schien.

"},{"id":"5623dfaf3264660007380000","title":"Thor konnte den Markt nicht umfassend schützen.","text":"

Die Begegnung mit Ronan Ryan war ein Glückstreffer: Er half Katsuyama nicht nur mit diesen Informationen weiter, sondern unterstützte dessen Team auch bei der Weiterentwicklung von Thor. Da das Problem nicht nur in der Software lag, sondern auch in der Infrastruktur, beschloss die RBC, es den Hochfrequenzhändlern gleichzutun: Sie verlegte ihre eigenen Glasfaserkabel zwischen den Handelsplätzen.

Damit hatte die RBC ein System geschaffen, das ihre Geschäfte vor den Angriffen der Hochfrequenzhändler schützte, und darüber hinaus auch ein neues Produkt, das auf dem freien Markt angeboten werden konnte. Wer seine Aktiengeschäfte über das RBC-eigene System abschloss, war vor den Hochfrequenzhändlern geschützt.

"},{"id":"5623dfcc3264660007390000","title":"Die Hochfrequenzhändler schadeten dem Finanzmarkt.","text":"

In der Theorie macht jeder Marktteilnehmer, der etwas zu bieten hat, Gewinn. Es besteht die Möglichkeit, Aktien zu verkaufen oder den Verkauf von Aktien als Dienstleistung anzubieten. Die Hochfrequenzhändler verkauften jedoch nichts. Sie strichen Gewinne ein, ohne einen allgemeinen Nutzen zu schaffen.

Sie stellten keine wichtige Dienstleistung zur Verfügung. Käufer und Verkäufer würden sich auch ohne ihr Zutun finden, wenn auch zwei Millisekunden später. Ihr Auftreten machte die Broker so gut wie überflüssig und verringerte die gesamte Liquidität des Marktes.

"},{"id":"5623dfdc32646600073a0000","title":"Börsen, Broker und die Aufsichtsbehörde arbeiteten Hand in Hand mit den Hochfrequenzhändlern.","text":"

Wie konnte es dazu kommen, dass die Hochfrequenzhändler so erfolgreich wurden? Sie verfügten nicht nur über ein cleveres Konzept. Hinzu kam, dass die anderen Marktteilnehmer ihnen den Aufstieg erleichterten.

Wie bereits erwähnt, zahlten die Hochfrequenzhändler horrende Mieten, um ihre Server unmittelbar neben dem Börsenparkett aufstellen zu können. Die traditionellen Börsen erlaubten ihnen das zunächst nicht. Daher eröffneten die Hochfrequenzhändler eigene Büros in den benachbarten Häusern und betrieben ihre Server von dort aus. Die Dark Pools hingegen öffneten den Hochfrequenzhändlern gerne ihre Türen. Solange die Miete stimmte, konnten sie ihre Server in der Nachbarschaft aufstellen.

"},{"id":"5623dff232646600073b0000","title":"Katsuyama eröffnete schließlich seinen eigenen Handelsplatz.","text":"

Angesichts dieses korrupten Systems beschloss Katsuyama, seinen eigenen Handelsplatz zu eröffnen. Er hatte bereits mit mehreren Investoren über diese Idee gesprochen. Sie waren begeistert. Um einen vertrauenswürdigen Handelsplatz zu begründen, durfte er jedoch nicht im Namen der RBC oder einer anderen Wall Street-Bank handeln.

Also kündigte Katsuyama seinen Job bei der RBC und widmete sich ganz und gar seinem neuen Projekt. Er stellte ein Team auf die Beine und entwickelte den Investors’ Exchange (IEX). Um den IEX vor Hochfrequenzhandel zu schützen, baute er zwei Sicherheitsmaßnahmen ein.

"},{"id":"5623e00432646600073c0000","title":"Die großen Maklerhäuser hielten sich vom IEX fern, bis Goldman Sachs den ersten Schritt machte.","text":"

Der IEX hatte einen schwierigen Start. Viele große Maklerhäuser hielten sich davon fern und wickelten ihre Geschäfte lieber in ihren eigenen Dark Pools ab, wo größere Gewinne winkten. Damit ignorierten sie teilweise ausdrückliche Kundenwünsche. Wenn ein Kunde zum Beispiel verlangte, dass ein Deal im IEX abgeschlossen werden sollte, behaupteten sie, dort keinen geeigneten Käufer oder Verkäufer gefunden zu haben und griffen stattdessen auf den hauseigenen Dark Pool zurück.

Über die Verbindungen zwischen dem IEX und den Dark Pools konnten auch die Hochfrequenzhändler wieder ansetzen. Der IEX verlor die Kontrolle darüber, wie lange die Datenübertragung bis zu den Dark Pools dauerte. So konnten die Hochfrequenzhändler Aktien auf dem IEX kaufen und sie dann in den Dark Pools zu einem höheren Preis verkaufen, bevor der erste Deal bekannt wurde.

"},{"id":"5623e01432646600073d0000","title":"Zusammenfassung","text":"

Die Kernaussage dieser Blinks ist:

Durch strukturelle Veränderungen an der Wall Street konnte sich in den vergangenen Jahrzehnten eine neue Art des Aktienhandels etablieren: Hochfrequenzhändler schöpfen durch geschicktes Vorgehen satte Gewinne ab, ohne Gegenleistungen zu erbringen. Brad Katsuyama von der Royal Bank of Canada sagte dem Hochfrequenzhandel den Kampf an, indem er die Strukturen aufdeckte und einen neuen Handelsplatz begründete.

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